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观点小结
核心观点：偏空 近期海外交仓打压外盘，沪伦比值回升，进口压力持续增长。加之国内产能恢复，需求疲弱且加工企业受疫情影响，开工环比走弱。国内社会库存受物流阻碍到货有限，短期内或将挤压铝厂利润以达到均衡。
冶炼利润：偏空 上周国内电解铝利润达到811元/吨，环比回升。
现货升贴水：中性 A00铝升贴水：贴水10-升水30元/吨，环比回升。
铝型材开工率：中性 铝型材企业周度开工率67.5%，环比持平，仍低于历史同期。
铝板带开工率：偏空 铝板带企业周度开工率74.6%，环比大幅下跌。
铝线缆开工率：偏空 铝线缆企业周度开工率56.2%，环比下跌。
国内库存：偏多 本周一电解铝社会库存相较上周四下降1万吨至62.6万吨。
铝棒库存：偏多 本周一铝棒库存相较上周四下降0.63万吨至6.56万吨。
进口利润：偏多 电解铝进口利润为-448元/吨。
LME库存：偏空 上周LME铝库存增加20.28万吨至56.95万吨
LME0-3升贴水：中性 上周LME铝0-3贴水扩大至-17.74美元/吨。
平衡&展望
上周总结：在LME开始商讨是否禁止俄罗斯金属的议程中，海外持续大量交仓使得隐形库存显性化，LME具体决议将在28号公布，在此之前欧洲企业联盟联合呼吁LME不要禁止俄铝，否则将会对众多欧洲加工企业造成打击。但目前而言，激增的库存导致伦铝价格持续下探，沪伦比值迅速回升，国内进口窗口几近开启。9月海关数据显示，氧化铝呈现净进口，环比增长3倍；电解铝进口环比增长而出口回落，铝材出口也呈现连续两个月下跌的趋势。预计年底之前，国内氧化铝将仍呈现进出口窗口同时开启的格局，同时基于海外愈发疲弱的需求，预计铝材出口量仍将下行。而铝锭进口的可能性持续增长，主要是来自于俄铝的压力，同时若海外的主要供应来自于俄铝，若LME对俄铝下禁令后，将由中国出口铝锭满足海外需求。总体而言，年末国内产能按计划小幅增长，同时进口压力较大，在需求疲弱且渐近淡季的预期下，社会总库存或缓慢累增。但受疫情物流影响，社会显性库存并不能完全体现市场总库存的增长，还需关注上下游库存。
上周焦点：伦铝持续交仓
铝价窄幅震荡国内强于海外
上周LME铝库存增加20.28万吨至56.95万吨。本轮交仓从开始至今，使得铝库存共增加24.42万吨，增幅达到75%.
此次集中大幅度交仓的导 火索来自于LME对俄铝有可能的禁令，导致部分俄铝持货商在宣布之前提前交仓。参考2018年，当年在LME宣布暂停俄铝交割之前，LME铝库存也出现了明显增长，从125万吨增加至141.3万吨，交仓总量16.3万吨，增幅13%。
若俄铝不实行明确减产，那么全 球铝元素的总供应量并未改变，仅仅是贸易流向的改变，中国进口更多俄铝的同时出口铝锭和铝材，出口的总量需要关注。短期而言，事件的影响更多在于内外比价，但中长期而言，若国内进口俄铝增加将进一步加剧国内过剩，比价也将回归均衡。
氧化铝净进口环比增长
伦铝节节败退国内窄幅震荡
上周铝价维持窄幅震荡，周内沪铝主力合约开于18730元/吨，周内高点18780元/吨，低点18180元/吨，收于18535元/吨，周跌幅0.4%。上周伦铝开于2301美元/吨，收于2217美元/吨，周跌幅3.19%。
LME铝0-3贴水扩大至-17.74美元/吨。
国内氧化铝价格持续下跌
上周国内氧化铝价格连续三周下跌，全国平均价格相较前一周下跌16元/吨。
上周氧化铝平均利润回落至500元/吨，分地区而言，河南以及山西地区已经出现全 面亏损，广西以及山东地区仍有盈利空间。目前由于亏损而减产氧化铝产能共有120万吨，但由于西南地区新增投产产能足以抵消国内减产的部分，加之西南地区氧化铝总需求量有所下滑，因此氧化铝价格短期内仍面临一定压力。
氧化铝净进口增长
上周西澳FOB氧化铝价格维持在310美元/吨，海运费维持40美元/吨。折合人民币到岸价格为2895.4元/吨，较国内氧化铝现货均价高89.4元/吨。海外氧化铝暂时企稳，国内氧化铝价格继续下挫。
9月海关数据出炉，9月国内氧化铝进口达到24.88万吨，出口达到8.66万吨，净进口总量16.22万吨，环比上月增长305%。1-9月国内氧化铝净进口量达到64.4万吨，累计同比下降75.15%。短期而言由于中国需要进口澳洲氧化铝，并出口氧化铝至俄罗斯，将导致进出口同时开启，且由于俄铝有被制裁风险，预计年底前氧化铝将维持净进口状态。
【AL】氧化铝进口盈亏
国内铝厂成本回落
海外需求环比下滑
氧化铝正在让渡利润给铝厂
上周国内电解铝企业平均利润回升至811元/吨。上周国内电价表现较为稳定，辅料价格也暂停继续上涨，因此原料价格的持续下跌导致铝企平均成本环比回落，铝产业链中铝厂的利润更多体现在上游企业的让渡，而非绝 对价格的上涨。
从电解铝供应弹性而言，近期部分电价水平偏低的地区仍在积极投产，内蒙古白音华预计将在11月达到满产水平。
【AL】电解铝行业平均利润率（%）
【AL】电解铝成本拆分
9月电解铝进口大幅回升
9月海关数据出炉，国内进口电解铝6.47万吨，出口0.19万吨，净进口达到6.28万吨，1-9月累计净进口17万吨，同比下降84.87%。由于10月国内进口窗口逼近开启，且有部分前期锁价船货陆续到达，预计10-11月进口量环比增长。
上周沪伦比值低位回升，自7.7回升至8.3左右，进口亏损迅速收窄。上周俄铝大量交仓，伦铝价格持续下跌，国内铝价相对稳定，比值迅速反弹，进口窗口重新逼近开启。海外电解铝现货溢价环比上一周继续回落3%-6%。
【AL】海外电解铝现货溢价
【AL】电解铝进口盈亏
铝材出口连续第二个月回落
9月国内未锻造铝及铝材出口量达到49.41万吨，环比下降4.03万吨，连续第二个月呈现下降。1-9月累计出口量达到503.63万吨，同比增长27.8%。
从成本利润角度观测，铝材出口成本及出口利润同步下跌，而下跌的成本并没有导致出口利润的回升。这个矛盾也体现出了，利润的下跌主要是由于铝材价格下降所导致的，也体现出了海外总需求在利率攀升背景下逐步回落，从铝材到铝锭的市场需求均呈现环比下降的趋势。
疫情影响加工企业减产
疫情影响板带企业开工情况
上周，铝下游龙 头加工企业开工率环比下跌1个百分点至66.2%。
铝板带、铝线缆企业开工率环比下跌，其他铝加工企业开工环比持平。
分版块而言：上周国内铝下游企龙 头企业开工率下跌主要原因是铝板带企业下跌带动，由于近期河南地区疫情物流管控严格，当地多个铝板带企业所在地被封控，被迫减产接近20%。线缆企业订单持续走弱，开工率环比继续下降。其他版块中订单较为疲弱，但工业型材版块仍有新兴领域支撑，光伏及新能源汽车订单有所好转。
海外交仓爆发保税持续下降
本周一电解铝社会库存相较上周四下降1万吨至62.6万吨。
保税区库存下降0.2万吨至1.99万吨。
上周LME铝库存增加20.28万吨至57万吨。
铝棒加工费表现坚挺库存去化
本周一铝棒库存相较上周四下降0.63万吨至6.56万吨。
铝棒市场近期交投回暖，下游企业能够采购运输均有低价采购，部分地区发运困难，加工费表现坚挺。总体而言，出库量环比有所回升，但仍处于历史同期偏弱水平。
