复工复产稳步推进 成本略有回落

逻辑分析：上周的逻辑在于宏观政策层面的利好较多，铝价下有成本和政策支撑，以及疫情后环比改善的预期，上有远期周期见顶的大逻辑的抑 制，叠加美元指数回落，能源价格大涨等因素的刺 激，整体表现较好；下周端午节前，上海地区复工复产成为地区的首要目标后，需求环比改善的逻辑会支撑铝价，但是终端的需求目前并不乐观，所以下周的微观层面需求因素会比较关键，库存数据和升贴水成交氛围就值得重点关注，消费好铝价就能突 破压力进一步反弹，消费一般可能就可能会回落摸成本；基本面方面，目前供应端进入缓慢增长阶段，需求端部分行业进入季节性淡季，下游需求表现分化，成本方面，国内氧化铝和煤炭价格略有回落；海外方面，能源的逻辑支撑铝价，低库存也使得价格会存在一定的韧性，所以目前暂时以震荡的走势对待，更倾向于逢高沽空，需要等待需求验

证后，判断下一步的安全边际的位置。

供应端：供应端国内稳定增长，海外仍存减产压力

1、国内电解铝运行产能修复Z快的阶段基本结束，后续进入产量释放期，当前运行产能估算4050万吨左右，到年底达到4150~4200万吨，年度产量4080万吨，由于云铝事故减产，预计5月份整体运行产能趋于稳定；

2、欧洲地区虽然能源价格较高，但是北欧地区240余万吨产能成本较低，德国、法国地区冶炼较为稳定，其他南欧地区经过高成本的冶炼厂减产后，有减产概率的地区较少，据测算Z大不足50万吨，目前欧洲地区电力成本略有下滑；

目前仅依靠国产基本可以达到去年供应的水平，去年有抛储 进 口的影响，今年基本可以实现内循环；

LME低库存是一个支撑的因素；

需求端：需求具有韧性，铝棒淡旺季转换，板带订单恢复，环比改善后同比仍较弱；

微观层面来看，华东地区回复较好，已恢复至旺季水平，华南地区同比远低于往年同期；巩义地区表现中规中矩；

5月份同比需求较弱，但铝的需求具有一定的韧性且有新能源加持，环比改善较好，废料受疫情影响回收不足，替代因素使得原铝的需求显得没那么差，后面建材的需求进入季节性淡季，延压材类需求表现恢复，整体需求预计会稳定运行但是同比增长难大幅转正；

原料成本端整体略有下滑：

煤炭市场价格非电煤略有调整回落，且水电较为充足，电力成本略有下滑；

氧化铝目前由于国内快速投产抑 制价格，运行产能目前达到了8160万吨附近，导致目前北方氧化铝价格趋向于2800元/吨，月度下滑接近200元/吨；

预焙阳极Z近石油焦价格高位震荡，煤沥青价格还在上行趋势，预计整体变动不大；

大环境：国内强政策支撑，弱现实和悲观的地产经济尚未改善，工业品整体震荡；

下周预测：震荡，20300~21400；

风险点：欧洲、印度能源危机加剧，电解铝减产；