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贵 金属
国庆假期期间，外盘贵 金属走势强劲，总体呈现先涨后震走势。特别是周一与周二两天涨幅较大，其中美黄金合计涨幅约70美元/盎司，美白 银合计涨幅逾2美元/盎司。周三之后则总体呈现震荡格局，美国“小非农”及非农报告皆优于预期，令美联储维持激进加息路径预期再起，美联储官员则继续发表鹰派言论。
假期期间利多影响因素主要有以下四方面：
1）英国放弃减税计划，以及英国央 行救市举措，提振英镑止跌反弹，并打压美指从114上方回落至110附近，助推了以美元计价的大 宗商品，以及贵 金属价格走升。
2）欧洲地缘政治局势趋紧提振避险资产贵 金属需求。此前先有北溪1号及2号管道爆 炸，之后又有挪威通往英国等国家的海底电缆断裂，欧洲局势扑朔迷离。10月6日，欧盟还正式批准对俄第巴伦制裁，包括全 面禁止俄商品在欧盟市场销售，并公布为俄石油设定限价的法律基础。
3）原 油价格暴涨推高通胀预期，并压低美债实际利率，提振贵 金属需求。欧佩克 考虑减产200万桶/日的消息，助推布油价格从节前85美元/桶附近飙升至95美元/桶。
4）全 球经济衰退担忧再起，缓和美联储激进加息忧虑，市场一度预期美联储将于2023年年中降息，长短端美债收益率皆下行，降低持 有贵 金属机会成本，利多贵 金属。IMF总裁称全 球经济衰退风险正在上升，并将在下周下调2023年全 球GDP增速预期。假期期间公布的美国ISM制造业、欧洲服务业及综合PMI皆不及预期，显示全 球经济下行压力不断加大。
我们认为，在美国9月CPI低基数，核心CPI粘性较大、就业市场依然强劲、以及美国经济强韧性下，美联储11月FOMC会议仍将维持鹰派立场。贵 金属近期的强势反弹行情大概率难以持续，冲高回落风险较大。但此后随着美债10Y-3M息差倒挂，欧洲面临寒冬考验、全 球可能重回衰退交易，叠加加息对全 球经济负反馈加大，美联储有望Z早在12月份松口鹰派立场，而贵 金属的底部亦Z早可能在12月份出现。
铜
国庆假期期间，伦铜冲高回落，较节前下跌28美元每吨，下跌0.37%。假期期间和伦铜Z密切的消息莫过于LME的一则声明，就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。我们认为，该消息对市场的实际影响不会太大。首先，该消息禁止的是俄罗斯金属产品进入LME仓库，并未像此前俄乌冲突发生后，各大运输公司禁止其在现货市场上的流通。其次，俄铜在市场上占比较小。Z后，市场对于此类事件已有前车之鉴，且有心理预期。另外，花旗继续看空铜，并继续持 有2023年3月的铜看跌期权头寸。在基本情况下，预计未来6个月铜价将进一步下跌15-20%，至6200美元/吨，反映欧洲需求前景悲观。除此之外，月初公布的美国9月ISM制造业PMI仅为50.9，低于市场预期的52.2和前值的52.8。整体来看，多空消息交织，铜价或在短期继续呈震荡行情。
铝
国庆期间伦铝波动较大，截至10月7日，伦铝收于2301.5美元/吨，周涨幅7.45%，Z高触及2420美元/吨。伦铝涨势明显受到了宏观与基本面的双轮驱动。宏观方面，国庆期间美国加息预期一度走弱，美指Z低回落至109附近，但随着美指再度反弹，伦铝涨势受到抑 制。
基本面看，俄铝交割或被LME禁止传闻与低库存问题为刺 激伦铝上行主要原因。俄铝传闻进一步发酵是国庆前期伦铝领涨海外有色的主要原因。俄铝是除中国外全 球Z大的原铝供给来源，若其无法进入LME交割对于将大大增加伦铝被逼仓的风险。据CRU数据，今年1-8月全 球铝产量4573.3万吨，除中国外产量1917.9万吨，俄罗斯（伦铝）产量265.4万吨，俄铝约占中国外原铝供给的14%。从2018年美国制裁俄铝经验看，欧美制裁俄铝的结果很可能是两败俱伤，很难长期延续；且LME已经经历了伦镍事件，短期内逼仓再度发生想必是其无法容忍的；其次，无法去向欧美的俄铝可能会涌入国内。因此，预计该事件影响偏短期，偏情绪面，且国内不及海外。此外，当前全 球原铝显性库存均处于历史低位，国庆期间LME库存持续下降，叠加节前SHFE库存大幅走低，进一步削弱了供给弹性，成本支撑走强。截至10月7日，LME库存约32.76万吨，该库存水平仅约等于海外4天的用铝量。国内SHFE库存在节前Z后一天也骤降3.55万吨，降幅达17%。预计在出现库存累库前，沪铝较难跌破成本线，而伦铝则更受海外宏观政策扰动。
策略：近端的基本面强于远端，建议逢低做月间正套。
锌
LME锌上涨至3193美元/吨后高位回落，收于2965.5元/吨，较9/30日收盘价下跌0.3%。假期期间，外盘存在一些基本面突发事件，但是整体上仍然是以宏观变化为主旋律。宏观方面，假期前半段因美联储加息预期出现缓和，美债收益率下降，美元指数自高位大幅回落，宏观压力较9月利率决议之后出现明显的缓和。而后半段假期美指止跌反弹，10月7日晚美国公布的非农数据高于预期，美指短线拉升，11月加息75bp概率由85.5%升至92%，伦锌承压下跌。海外供需方面，嘉能可表示，从11月1日起将Nordenham锌冶炼厂进入检修，直到宏观经济环境改善。该冶炼厂年产能约18万吨，当前处于错峰生产，在库存处于历史低位的当下引起盘面短线拉升。但边际减少的产量较少，整体上不会对锌价构成转势向上的驱动。欧洲进入采暖季，但当前天然气价格和电价高位回落，天然气储气情况也比较乐观。“宏观经济环境”包括除了能源问题以外的很多方面，后续关注其他欧洲冶炼厂是否有进一步减产的可能。国内方面，节前备货使得库存大幅减少，社会周度库存同比去23%，交 易所周度库存同比去32%，节后关注下游对于已采购原料的消化情况。关于后市，需求仍然依赖保交楼和基建项目的推进，10月预计震荡偏弱为主。
镍
国庆假期期间，伦镍上涨至23200美元/吨后小幅回落，收盘于22415美元/吨，较节前收盘价上涨4.74%，较9.30下午3点价格下跌570元/吨（-2.5%）。镍不锈钢供需基本面在假期并无太大变化，盘面还是以宏观变化为主 导。宏观方面，假期前半段因美联储加息预期出现缓和，美债收益率下降，美元指数自高位大幅回落，宏观压力较9月利率决议之后出现明显的缓和。而后半段假期美指止跌反弹，10月7日晚美国公布的非农数据高于预期，美指短线拉升，11月加息75bp概率由85.5%升至92%，伦镍止涨转跌。期间LME发布讨论文件，就是否禁止俄罗斯金属在LME仓库交付征求意见。俄镍精炼镍产能占全 球约20%，限制交付将大大增加逼仓风险，并改变国际货物流向，市场担忧情绪使镍近日在有色中偏强。国内节前补库使得镍和不锈钢的库存均低位去化，节后关注下游进一步拿货意愿。镍铁进口供给偏松，国内库存处于相对高位。关于后市，镍需求依赖新能源电池拉动，不锈钢需求改善情况依托于保交楼的推进，10月预计镍和不锈钢呈现震荡偏弱格局。
锡
国庆假期期间，伦锡小幅回落，较节前下跌1145美元每吨，跌幅为5.57%。假期期间和伦锡Z密切的消息莫过于LME的一则声明，就“是否禁止新的俄罗斯金属产品”发布讨论文件，要求市场在10月28日前对关于俄罗斯金属产品交易的问题给出反馈。我们认为，该消息对市场的实际影响不会太大，主要是因为俄锡产量极低，且LME仅限制其在期 货市场上的流通，而非现货市场上的交易。宏观方面，月初公布的美国9月ISM制造业PMI仅为50.9，低于市场预期的52.2和前值的52.8。整体来看，宏观偏紧，基本面需求偏弱的格局并未改变，因此锡价或延续此前的趋势继续缓慢向下。
铁矿石
国庆假期期间新加坡铁矿石掉期微涨0.10%至94.00美元/吨，其中10月3日盘中价格一度跌至91.20美元/吨，创下年内新低。基本面上看，铁矿石短期内供需两旺的局面有望延续。供应端，10月3-9日全 球发运及中国到港量环比下滑，但10月中旬以后的到港有望放量。国产矿端北方主要矿区陆续停产，内矿资源较紧张。需求端，同时钢厂进口铁矿石库存下降，节日期间钢厂暂无补库，钢厂总体铁矿石库存偏低，因此节后补库需求上升；港口方面由于假期原因疏港明显降低库存呈现小幅增加，但少于往年库存增幅。总的来看，国庆后钢厂刚需补库意愿较强，铁矿石价格下方有支撑。但整体的价格上方空间仍依赖成材端需求和钢厂利润的表现，地产成交面积仍同比环比下滑，成材的旺季需求的可延续性仍有待验证，若10月需求不及预期加之10月中旬以后铁矿石放量到港，钢厂利润继续走薄，铁矿石价格向下压力增 大。
原 油
国庆假期期间，外盘油价走势强劲，连续5日上涨，截止到周五收市，W TI11月份合约累计上涨13.15美元/桶，涨幅16.5%，报92.64美元/桶；Brent12合约累计上涨12.78美元/桶，涨幅15%，报97.92美元/桶，节后开盘，SC将以补涨为主。从供给来看，10月5日OPEC 在月度会议中超预期减产200万桶/天，本次减产是2020年以来的Z大幅度减产，也是推动此轮油价上涨的主要推动力。从OPEC 9月份产量结构来看，俄罗斯受俄乌冲突的影响，9月份产量为967万桶/天，已经低于规定产量，伊核谈判再次被搁置，伊朗原 油短期不具备上涨的基础，利比亚和委内瑞拉产量已经恢复到正常水平，也不具备增产的空间，其它OPEC 成员国大多尚未达到10月会议规定的产量，目前仅沙特、伊拉克、阿联酋、阿尔及利亚具备进一步减产的动力，相较于9月份预计11月份产量减少量尚有100万桶/天左右的空间。在美国产量方面，上周维持1200万桶/天的产量不变，钻机数量增长2口至604口，从当前美国钻机数量增长速度来看，尚不具备产量进一步上升的基础。OPEC依然牢牢控制着全 球原 油边际供给，本次减产更多的是为了维持内部的团结和国际政治地位的影响力，避免油价下跌引发内部分歧和无序的市场竞争；在需求方面，从假期期间新加坡柴油和航煤裂解再次回升40美元/桶以上，汽油、石脑油和燃料油裂解持续低迷，中质馏分油走强依然对其它馏分裂解造成持续压制，国内下放了第五批成品油出口配额共计1325万吨，下放了第五批原 油进口配额共计289万吨，随着成品油出口的落地将在提振国内成品油同时对国外成品油裂解造成压制；在库存端，EIA商业原 油库存减少135.6万桶，战略原 油库存减少619.4万桶，在供给端持续紧张的情况下，原 油库存不具备累库的基础，同时随着本轮战略储备释放接近尾声，后期EIA商业库存恐面临进一步下滑。当前主 导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC 控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价，短期原 油可能仍将延续涨势，但此次OPEC 超预期减产恐引发美联储加快加息节奏，周一开盘国内原 油将以补涨为主，SC11在700上方不建议追涨。
燃料油
国庆假期期间，受原 油推涨影响，新加坡燃料油价格也出现大幅上涨，低硫MOPS价格上涨59美元/吨，高硫380燃料油MOPS价格上涨24.95美元/吨，高硫裂解进一步下滑至-30美元/桶以下，高低硫价差进一步扩大。在库存方面，新加坡燃料油库存增加8.94万吨，至360.61万吨，ARA燃料油库存增加8.3万吨，至112.9万吨，整体略微利空。我国第五批低硫燃料油出口配额175万吨下放，年内已经累计释放1675万吨，后续将对国内低硫燃料油形成一定的抑 制，对于高硫来讲，短期驱动有限，弱势格局短期仍难改变，不过裂解维持在历史低位，在基本面方面已经过了Z差的时期，后续仍有向上的动力。周一开盘，不论FU还是LU都以补涨为主，但FU01在3000点以上不建议追涨，LU12在4800以上不建议追涨。
