中金公司：政策目标和力度稳健债券利率或将稳中有降

3月5日，中金公司点评2023年政府工作报告称，债市影响上，一方面，考虑到货币和财政政策定调并未见到更多超市场预期的发力，我们认为经济超预期上升带动通胀明显走高的风险有限，且政策本身对经济增长的目标约束也基本符合市场预期，债券利率进一步上行的风险不大。另一方面，债券市场核心面临的可能还是“资产荒”的逻辑。一是目前融资需求的拉动更多是依靠政策前期放松的撬动作用，属于偏被动型的增长；二是与过去传统依靠地产刺激经济的周期不同，这次我们更多依靠产业转型，依靠内需提振，而包括制造业、城投等其能承担的融资成本本身也要远低于地产行业，高息资产收缩的趋势仍会延续。在这个逻辑基础上，债券利率持续上升的概率也比较有限。整体而言，我们认为债券的相对配置价值依然存在，利率仍有一定的下行空间；同时从相对价值角度出发，“资产荒”下，期限利差和信用利差可能会继续压缩，进一步修复去年四季度债券的调整。