2030 年前再 生铝或存在高增长阶段

参考欧洲成熟产业体系，政策支持下产业闭环循环体系不断完善，近60年再 生铝产量复合增速达5.5%，其中旧废铝回收量持续增长支撑了行业实现跨越经济周期式的增长。相比之下，2000年以来，中国再 生铝行业发展经历了两个阶段：2000-2007年，伴随着中国铝材加工产能快速扩张，新废铝支撑了行业快速增长；2008年至今，伴随着产能增速放缓，资源回收体系不断完善，旧废铝接力新废铝继续支撑行业发展，中国也进入欧洲式常态化发展阶段，因此我们预计2030年前中国有望迎来高废铝报废量阶段，叠加资源回收体系的不断完善，支撑行业短期高速发展，我们预计2020-2030年中国再 生铝产量复合增速或将达8.2%；长期看，再 生铝产量年均复合增速或可保持在4%左右。

参考发达国家，欧洲近60年CAGR达5.5%，实现跨越经济周期式增长。海外发达国家再 生铝行业发展较为成熟，构建了完整闭环产业链。再 生铝是以铝材加工过程中产生的边角料（新废铝）或报废铝产品中回收的废铝（旧废铝）为原料进行生产的铝产品。从再 生铝产量在铝材总产量中占比情况来看，2019年日本再 生铝产量占比已经接近1 00%，美国接近80%，欧洲接近60%，居于全 球较高水平。上世纪90年代开始，日本经济高速增长，日本政 府倡导再 生利用，制定并实施了各种相关政策；2015年欧洲出台了《欧洲循环经济一揽子计划》，标志着行业思维方式从片面的废物管理转向构建完整闭环产业链。

长期来看，再 生铝行业增长能够跨越经济周期，再 生铝产量具有永续增长的逻辑。欧洲新废铝回收率（新废铝/铝加工量）从1962年的13%提高至2019年的79%，在资源回收体系不断完善的支持下，旧废铝占比（旧废铝/废铝总量）持续提升，从1962年的8%提升至2019年的65%。支撑了欧洲再 生铝产量近60年跨越经济周期式的增长，产量从27万吨增长至558万吨，复合增速达5.5%。从产业链来看，电解铝作为外部资源补充，进入再 生铝闭环体系，铝存量规模不断扩大，具有永续增长逻辑。

政策对欧洲再 生铝产业发展起到全 方位支持作用。为建立完整闭环循环体系，从产品端开始，鼓励设计更方便回收的产品，为后续回收打下良好基础。在回收端，改进资源回收、分类技术及体系、限制废料资源出口，为国内企业保障原料供应。在政策端，规范可回收资源名录等，清除欧盟各国间资源运输障碍；同时开发新的循环材料对环境影响的评估方法，为后续监管与政策支持创造条件。在技术端，鼓励各类支持产业链向好发展的创新。全 方位政策支持下，欧洲再 生铝行业向好发展。

欧洲铝业协会从三个维度衡量回收体系：废铝回收率、生产损失率及生产质量。在回收率方面，废铝前三大来源分别为汽车、建筑及包装行业，目前欧洲总体回收率超过85%，汽车和建筑达90%，易拉罐回收率75%（未来计划达到1 00%），包装总回收率55%。在损失率方面，不断推出新的先进熔炼设备，提高技术工艺，目前熔化损失率约为2%-10%。在质量方面，欧洲铝业协会持续推进汽车智能拆解回收等体系的建设，力求以高质量废铝资源，推动高质量再 生铝产品的生产。

新废铝产出率较为稳定，旧废铝回收率显著提升。从资源端来看，新废铝产出量与铝材加工量高度相关，总体产出比率保持稳定；旧废铝是从铝产品存量中报废回收产生的，需注意的是，同一时期内，旧废铝报废量高于实际回收的旧废铝规模，主要因并非所有报废的废铝均可以回收，因此旧废铝的产量由两方面决定，一方面是旧废铝回收率（旧废铝/报废量），随资源回收体系的逐渐完善而不断提升，另一方面是废铝产生率（报废量/铝存量）整体呈持续上升趋势，与经济周期有一定相关性，个别时期报废铝量明显较高。

中国再 生铝行业发展较快，旧废铝接力新废铝支撑行业发展

根据国际铝业协会数据（Z新），中国再 生铝产量从2000年的142万吨增长至2019年的1140万吨，占全 球再 生铝产量的35%，位居第 一，复合增长率达11.6%，行业发展较快。但从再 生铝产量占比来看，由于电解铝产能产量更快增长，再 生铝产量占比持续下降，2019年约占24%，而全 球平均水平为33%，中国仍有较大发展空间。

旧废铝接力新废铝支撑行业发展。2000年至2007年是中国再 生铝产量高速增长阶段，当时中国正处于电解铝及铝材加工产能快速扩张时期，伴随铝材加工产生的新废铝也随之快速增长，占比不断提升，支撑了行业发展。

此后，随着国内铝产品存量不断积累，以及资源回收体系的不断完善，旧废铝开始更快增长，接力新废铝支撑行业发展。我国旧废铝回收率（旧废铝/报废量）从2000年的66%到2019年提升至76%，增长显著，但距离欧洲的79%（2019年）和日本的81%（2019年）仍有提升空间。随着中国铝材加工产能增长趋缓，未来旧废铝占比或将进一步提升，支撑行业继续发展。

再 生铝方面，海外再 生铝产量从2013年以来平均增速约为4.6%，由于发达国家回收体系已较为完善，预计未来海外再 生铝产量或将维持低速增长。因此，我们测算全 球铝材供需关系，预计在2025年前或维持紧平衡，而随着电解铝产能充分释放完毕后，2025年后供需缺口或持续扩大。

预计到2030年中国再 生铝产量CAGR达8.2%，未来或将成为万亿级市场

报废铝量与经济周期有一定相关性。从欧洲历史表现来看，GDP高速增长期后的15-20年通常迎来报废铝量的高速增长期，其背后原因在于，报废铝主要来源于基建、建筑、汽车、包装等领域，经济高增长时期用铝量也较高。

2003至2012是中国GDP高速增长期，根据顺博合金（002996CH）招股说明书，我国铝制品平均报废周期为15-18年，对应2018-2030年中国或迎来高报废量时期。

叠加资源回收体系不断完善，中国再 生铝迎来下一个高速发展阶段。随着中国再 生铝行业的不断发展，预计中国废铝回收率将持续提升、熔炼损失率继续降低。在未来高报废量时期，预计到2030年中国旧废铝与新废铝年回收量合计将达到近2500万吨，支撑2020-2030年间再 生铝产量复合增速为8.2%，中国再 生铝产量有望迎来下一个高速增长阶段；长期来看，预计2030-2050年间，再 生铝行业长期增速有望维持在4%左右，市场规模或从千亿走向万亿。