本周央行公开市场净投放8110亿元，4月上旬资金面有望中性偏松

为维护季末流动性平稳，央行31日开展1890亿元7天期逆回购操作；鉴于当日有70亿元逆回购到期，公开市场实现净投放1820亿元。

本周以来，央行连续多日开展大额逆回购操作呵护流动性。周内分别开展2550亿元、2780亿元、2000亿元、2390亿元、1890亿元逆回购操作，公开市场合计实现净投放8110亿元。

另外，央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次全面降准释放的长期资金，有助于稳定市场预期，也有望改善跨季时点资金供需趋紧的局面。

资金价格方面，银行间市场隔夜质押式回购加权利率与跨季7天期资金利率持续分化，利差一度升至150BP。截至3月30日收盘，DR001加权平均利率报0.7552%；DR007加权平均利率报2.2885%。31日早盘隔夜品种价格跳涨，截至10:30，DR001最新利率上行220BP至2.59%。

值得注意的是，3月24日至28日，银行间质押式回购规模皆维持在7万亿元以上。对此，光大证券金融业首席分析师王一峰分析称，隔夜与跨季资金利差加深缘于央行逆回购投放行为叠加缴税等阶段性扰动因素，强化短端资金面收紧预期，同时中小行、非银机构隔夜资金需求升温，短钱滚动续作意愿较强。

从季节性规律而言，4月上旬的资金面通常会均衡偏松，大部分交易日中DR007或将低于利率中枢。不过业内人士建议，仍需警惕高杠杆模式下税期等扰动时点隔夜资金利率阶段性“脱轨”。

展望后续，在中信证券首席经济学家明明看来，经测算，4月流动性缺口仍存，但是较往年平均水平变化不大（不考虑MLF和逆回购到期），除了税期和月末特殊时点，预计月内其他时点资金面将保持中性态势平稳运行。DR007或将回归政策利率附近，而隔夜利率将在7天利率下方运行。

国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉认为，在2023年一季度降准的背景下，二季度进行降息合理性较高。考虑到当前银行面临息差矛盾较大、负债成本较高以及存款增量较多的问题，二季度降低存款利率浮动上限概率较大；此外，从稳负债角度看，随着美国加息周期进入尾声，国内货币政策压力有所缓解，调降MLF或OMO中标利率的想象空间也依然较大。

“随着资金面扰动因素所带来的制约减退，4月连续降准的必要性不高，MLF操作亦或呈现等量或缩量续作。在目前实际利率水平‘比较合适’的基准判断下，短期内央行调降政策利率的可能性相对有限，LPR调降或仍受净息差制约。”中信证券指出。