煤铝主业经营稳定，电池箔放量可期

公司事件

公司发布2022年三季度业绩公告。2022年前三季度公司实现营收321.34亿元，同比 29.33%；归母净利润58.55亿元，同比 154.60%；扣非后归母净利润59.96亿元，同比 168.63%。单季度来看，公司实现营收104.88亿元，同比 12.48%，环比-3.75%；归母净利润13.19亿元，同比 57.61%，环比-49.01%；扣非后归母净利润14.55亿元，同比 72.14%，环比-44.08%。

煤铝均价走弱导致单季度利润环比下降

铝业务：云南神火新增产能于今年4月底全部投产贡献增量，Q3当地降负荷影响相对有限。9月9日云南神火收到文山供电部门《关于紧急启动电解槽用能管理的通知》，通知要求从9月10日以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦，压减负荷将对云南神火重点技术指标、产品成本和经济效益产生一定影响，根据云南神火现有产能规模，预计影响3.9万吨权益产能，单季度影响有限。从价格来看，22Q1-Q3铝市场均价约2.03万元/吨，同比 9.73%；22Q3铝市场均价约1.84万元/吨，同比-10.42%。煤炭业务：22H1公司实现煤炭产销分别为314.97万吨/311.23万吨，分别完成年度计划的47.7%/47.2%，梁北煤矿扩建项目产能爬坡将逐步贡献增量。从价格来看，22Q1-Q3无烟煤市场均价约为1782元/吨，同比 47.8%；单季度均价约1744元/吨，同比 14.5%，环比-3.7%，煤炭跌价拖累单季度业绩。

稳步推进电池箔扩产项目和产品认证，电池箔放量可期

公司当前铝箔产能为8万吨，包括上海神火铝箔2.5万吨及神隆宝鼎一期5.5万吨。

目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，预计11月能完成电池箔相关认证并释放部分产量。同时公司积极推进二期年产6万吨新能源动力电池材料项目建设，预期2023年下半年逐步运营投产，届时公司铝箔产能达14万吨。

投资建议

我们预计2022-2024年公司实现营收分别为403.5/445.7/462.3亿元，同比分别增长17.1%/10.5%/3.7%；归母净利润分别为70.4/79.4/84.4亿元，同比分别增长117.6%/12.8%/6.3%；当前股 价对应PE分别为5X/4X/4X，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场需求不及预期，电解铝和煤炭价格大幅波动，产能释放不及预期等。